Los inversores están vendiendo préstamos de software en vehículos de deuda con descuento, en la última señal de dificultades en la industria del software, que está siendo trastocada por la IA .
En las últimas semanas, varios gestores de obligaciones de préstamos garantizados (CLO, por sus siglas en inglés) han comenzado a explorar formas de reducir su exposición al software , mientras lidian con la perspectiva de una ola de rebajas de calificación de bonos basura y posibles impagos en el futuro, según tres gestores de CLO y varios analistas del sector crediticio. El impulso por reducir la exposición demuestra cómo el impacto negativo en el crédito privado y el software sigue afectando al sistema tras el desplome del sector del software en enero y febrero, provocado en gran medida por el lanzamiento de las últimas herramientas de IA de Anthropic , que suscitó temores de una disrupción generalizada en los sectores de tecnología y servicios profesionales.
«El sector del software es un sector donde actualmente hay más ventas por parte de los gestores de CLO que compras», afirmó Jim Egan, codirector de investigación de productos titulizados en Morgan Stanley. Añadió que existe una mayor exposición al software dentro de los préstamos sindicados (BSL), que son préstamos corporativos gestionados por bancos de inversión y vendidos a un amplio grupo de inversores de crédito como los CLO. Egan agregó que, en la actualidad, los CLO tienen una menor exposición a empresas de mayor riesgo, con calificación «CCC», en comparación con hace un año.
Los CLO, que adquieren pequeñas porciones de numerosos préstamos apalancados individuales, capitalizaron en los últimos años el auge del crédito y compraron préstamos que respaldaban cientos de adquisiciones de empresas de software en pleno auge de las fusiones y adquisiciones durante y después de la pandemia. Durante ese mismo período, los CLO también acumularon participaciones en otros sectores no relacionados con el software que ahora se enfrentan a la amenaza existencial que plantea la IA. Según las estimaciones iniciales de los analistas de JPMorgan, entre 40.000 y 150.000 millones de dólares de las participaciones de los CLO estadounidenses se encuentran en sectores más asociados al riesgo de la IA.
Según una estimación de Morgan Stanley del 20 de febrero, el sector de software y servicios representa aproximadamente el 15 % de las garantías en las operaciones de CLO sindicadas vigentes en Estados Unidos. La firma añadió que el software por sí solo constituye aproximadamente el 12 % de las tenencias de CLO, lo que lo convierte en el subsector con mayor concentración. La exposición al software en los préstamos directos se estima en alrededor del 19 %, según las CLO centradas en crédito privado, indicó Morgan Stanley en una nota del 17 de marzo.
PROPAGACIONES MÁS AMPLIAS
Los diferenciales de los CLO, que representan la prima de riesgo que las empresas pagan por los bonos en comparación con los bonos del Tesoro, se han ampliado en las últimas semanas, ya que el temor a un colapso en el sector del crédito privado, valorado en 1,8 billones de dólares, ha asustado a los inversores. «Estamos viendo que algunos gestores de CLO reducen su exposición al software, sobre todo en posiciones con sobreponderación o previas a operaciones de refinanciación», afirmó Al Remeza, director gerente asociado de Moody’s Ratings. «Al mismo tiempo, muchos consideran que el entorno actual representa una oportunidad de compra, especialmente para las empresas que creen que son menos vulnerables a la disrupción de la IA».
Según datos recopilados por el Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), desarrollado por la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera para rastrear las transacciones extrabursátiles de renta fija, a finales de febrero y principios de marzo se vendió una combinación de bonos con calificación de grado de inversión (que son bonos corporativos senior no garantizados) y préstamos apalancados de alto rendimiento de algunos fabricantes de software, incluidos Intuit, Dayforce y Citrix, a un precio que osciló entre 89 y 98 centavos por dólar.
Hace unos meses, esos mismos bonos y préstamos se negociaban con una prima, según muestran los datos. Reuters no pudo determinar qué compañías de software específicas vendieron los CLO. Dayforce y Citrix no respondieron a las solicitudes de comentarios. Si bien los diferenciales en la industria del software se han ampliado, el diferencial del bono de grado de inversión de Intuit con vencimiento en 2033 se mantiene prácticamente en línea con el nivel de emisión de 2023, mientras que su calificación crediticia fue mejorada de ‘A-‘ a ‘A’ por S&P Global en octubre del año pasado. Las acciones de Intuit han caído alrededor de un 32% en lo que va del año, debido a que los temores sobre la disrupción de la IA han afectado en general a la industria del software empresarial.
«Apostamos todo a los datos y la IA hace casi diez años, cuando declaramos que nuestra estrategia sería una plataforma experta basada en IA para ofrecer experiencias personalizadas. Nuestra estrategia está funcionando; en la primera mitad de nuestro año fiscal 2026, logramos un crecimiento de ingresos del 18 % al tiempo que ampliamos los márgenes», dijo una portavoz de Intuit en un correo electrónico a Reuters.
EVALUACIÓN DEL RIESGO DE LA IA
Si bien la actual ola de ventas podría presentar una oportunidad de compra única para los inversores en deuda en dificultades, varios analistas del sector crediticio advirtieron que la base de compradores para grandes cantidades de estos préstamos es reducida, y añadieron que es poco probable que la mayoría de las grandes empresas de crédito privadas y los prestamistas directos participen en grandes operaciones de préstamos de software a corto plazo, ya que se enfrentan al escrutinio de los inversores en medio de crecientes solicitudes de reembolso en sus fondos insignia.
«La mayoría de la comunidad de CLO se está tomando su tiempo para pensar en cómo desarrollar un marco para evaluar el riesgo de la IA, más a nivel individual, para analizar minuciosamente su cartera e identificar cuáles son las empresas más propensas a este riesgo», dijo Joyce Jiang, directora de investigación de CLO en EE. UU. en Morgan Stanley. «Todavía están en pleno proceso, por lo que a corto plazo creemos que es poco probable que la comunidad de CLO realice compras masivas aprovechando las caídas del mercado». Es probable que esto se vea agravado por el hecho de que los gestores de CLO, que tienen una exposición relativamente menor al software, todavía no ven una razón lo suficientemente sólida como para comprar los préstamos que están llegando al mercado, dijo Gavin Zhu, jefe de investigación de CLO en EE. UU. en Barclays.
«Es un poco más difícil volver de repente y de forma oportunista al sector del software sin un verdadero catalizador. Y creo que eso podría estar contribuyendo a la continua debilidad que observamos en el ámbito de los préstamos», dijo Zhu. Según estimaciones de JPMorgan, se prevé que la oferta mundial de préstamos CLO caiga a unos 150.000 millones de dólares este año, lo que supondría un descenso del 25 % con respecto al año pasado. Esto se debe a una fuerte caída de la demanda de los inversores, ya que la ampliación de los diferenciales, las dudas sobre la calidad de los préstamos y el temor a que se agraven las deficiencias en el mercado crediticio multimillonario afectan negativamente a la confianza, según los expertos.
Sin embargo, no todos los gestores de CLO se apresuran a deshacerse de los préstamos de software con grandes descuentos. Los gestores de fondos de crédito y los analistas afirman que la actividad de venta reciente, hasta el momento, ha sido selectiva y se ha concentrado en torno a préstamos con un rendimiento relativamente mejor que se han vendido con un descuento moderado. Rishad Ahluwalia, jefe de investigación de CLO en JPMorgan, dijo que el sentimiento de los inversores se ha vuelto más bajista en las últimas semanas a medida que los diferenciales se han ampliado y los volúmenes de transacciones de CLO han disminuido. «Para los gestores de CLO, el interés por los préstamos problemáticos en sectores poco explorados, como el software y los servicios, es menor», afirmó Ahluwalia.
Información de Anirban Sen en Nueva York, Paritosh Bansal, Matt Tracy, Saeed Azhar y Tatiana Bautzer; edición de Megan Davies y Nick Zieminski.
Fuente: reuters
